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國內玉米市場:絕望中的希望之光

2019-09-25來源:對沖研投文章編輯:靈兒評論:[點擊復制網址]
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  近期國內玉米市場,面對即將上市的新糧和仍然糟糕的需求,充斥著悲觀絕望的氣氛,市場情緒正處于谷底。但如果向遠處探尋,仍然可以看到很多樂觀的因素。

  長期來看,市場關注點早晚會從近期轉向遠期,并重新開始關注中國玉米產需缺口的問題。短期內市場的跌幅,很可能只會構成未來漲幅的一部分,未來國內玉米市場價格大概率仍然會以拍賣成本為底部(假設疫情不再大面積爆發以及谷物進口沒有徹底放開)。

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  短期內的供需壓力問題

  玉米是季產年銷的品種,幾乎每年新糧上市初期,市場價格都會季節性回落,因為階段性供應陡增,而需求基本是穩定的。今年階段性供應陡增預期不變,但需求比往年同期要差很多,怕更是承接不住供應的壓力。

  目前市場最大的特點是需求差,最主要的是豬料需求差,7月份之后基本上全國各地生豬產能均減幅過半,即使考慮到目前普遍的壓欄行為和禽料的增長,整個飼料消費仍然比去年同期差一大截。

  而深加工需求方面,也不樂觀,淀粉加工利潤一直不好,加價采購玉米的積極性不高。淀粉廠普遍持有向玉米原料端要利潤的壓價收購心態。

  而從投機性的角度講,去年屯糧的貿易商普遍虧損嚴重,尤其是幾個大戶,今年采購行為可能趨于謹慎。

  另外,19年售糧節奏方面,市場普遍認為去年春節前價格走低,今年農戶會選擇提前出售玉米,而且今年玉米價格不比去年低,現在北港價格比去年同期高70塊錢,產區價格也比去年高。目前市場認為,價格會再次尋找春節后的低點。但上市初期,農民就以今年春節后的價格拋售(當時是虧損的價格),尚有待市場驗證。

  另外,去年吉林和遼寧減產嚴重,今年恢復性增產。9月上旬玉米大會的主流觀點是,吉林遼寧增幅會超過龍江減幅,今年東北整體增產。

  再就是,今年只拍賣成了2200+萬噸,說明本年度缺口不大,下一年度產量增加飼用消費更差,根本不存在缺口。(此處存在邏輯性錯誤和事實的不確定性)

  總而言之,新糧上市意味著,價格很可能在現在基礎上進一步下跌。

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  長期的產需缺口問題

  去年總計拍賣成交1億噸多,10月份就成交了1300+萬噸,9-10月份成交2900+萬噸,結轉庫存非常大。但今年,拍賣成交總計2200+萬噸,據傳還有相當部分違約沒有出庫,北港庫存已經位于多年來的低位水平,在新糧大量上市之前就可能有斷炊風險,飼料廠庫存水平明顯低于往年,而貿易商庫存據了解也已經不多。所以如果說本年度的結轉庫存,比去年同期低3000萬噸,也毫不意外。

  另外,看需求情況,如果從北港下海量的角度看,10-5月份需求并不差,基本持平去年,今年最糟糕的需求就是6-7月份兩個月,8月份下海量環比增50%,9月份需求繼續回升。從這個角度講,需求可能沒有想象的那么悲觀。從需求端數據來看,非瘟發展有緩和的趨勢,東北和華北前段豬料已經開始環比上升,全國都在拼命壓欄,現在的出欄體重已經可以創歷史高位了,而禽料持續在增長。深加工總加工量并沒有比去年同期減少。

  需求同比偏差,沒有問題,但偏差的幅度不會太高。讓我們算個粗賬,全國玉米消費,飼用66%(其中豬料50%或總量的33%,禽料35%或總量的23%),深加工25%。深加工基本持平去年,豬存欄同比減50-60%,但豬出欄體重增加15%(220增到250+),料肉比降低導致消費增加5%,豬料減幅40%,乘以權重33%,導致全國玉米消費減13%;而禽料增15%乘以23%權重導致全國玉米消費增3%,全國玉米消費同比降10%。未來豬料禽料還都在快速增長的階段,只要不出現新的大面積疫情,未來玉米消費每個月都會是環比增加的。

  因為每頭豬1500-2000塊錢的利潤和政府的鼓勵政策,普遍性的三元母豬做能繁和繼續壓欄,可以突破能繁母豬數量不足對豬料消費增長的限制。目前國內各行各業都不賺錢,把植物蛋白轉化為肉類蛋白這一行業卻存在暴利,相信這一暴利不會成為常態。

  另外,再回頭看本年度的產需缺口問題,邏輯上,缺口并不等于拍賣成交量。產需缺口=拍賣成交量+進口量+(期末庫存-期初庫存)-收儲量,而今年的結轉庫存變化預計下降3000萬噸,所以今年的產需缺口其實也有4000+萬噸。

  那下年度的產需缺口,先看19年度的產量。國內玉米產量預估發聲的主流,還存在重視單產變化不重視面積變化的特點,18年大家普遍說產量是減的,我看是增的,單產雖然減,但面積增幅更大,因為17年種植收益很好。19年東北大家普遍說產量是增的,我看是減的,單產雖然增,但面積減幅更大,因為18年種植收益很糟糕。

  再看消費,目前靜態地看,明年消費也有可能是要下降的,因為上年度10-5月份消費都是正常的,但本年度的10月份的基數卻很低,所以本年度的10-5月份消費同比很可能是下降的。我們剛才可以認為9月份消費同比降-10%,那10月份可能-8%,11月份-7%,12月份-5%,1月份-3%,2月份-1%,3月份持平,4月份+3%,5月份+5%。以上都是隨意估計的,沒有任何可靠依據。但6-9月份一定的還是同比大增的??傮w來算,下年度消費到底是增還是降,目前還說不好,需要看飼料消費的恢復速度。從消費的恢復角度看,玉米應該給出很大的carry結構。

  所以下年度的產需缺口也有4000+萬噸,而且20/21年度的需求必然恢復,產需缺口會非常大,基于這種預期,19/20年度的結轉庫存應該是要增加的,存在很大的投機性囤貨需求,所以明年5000+萬噸的政策糧庫存未必不能全部成交?;谑袌鰧ε馁u糧的依賴程度,未來國內玉米市場定價的邏輯,還是轉向以拍賣為底部的邏輯。

  如果明年拍賣底價和今年一樣,要讓拍賣糧普遍有利潤的話,北港集港價格應該在1950以上。如果明年拍賣底價繼續上調50-100,那北港集港價格也會上漲50-100。邏輯上,上調拍賣底價沒有問題,因為玉米產需缺口已經很大,玉米已經是稀缺品了,但小麥和稻谷仍然產需過剩且政策糧庫存奇高,需要去庫存,所以提高玉米價格,拉開跟食用稻谷的差價,有利于食用稻谷去庫存的方向。

  再就是,大家希望參考今年春節后農民的售糧價格,來尋找今年的底部,但今年春節后的價格對種植戶來說是虧損的價格,因為馬上面臨天氣升溫不得不出售的價格,19年新糧會不會在上市初期就以虧損的價格積極出售,還有待觀察。另外,從采購方的角度看,如果意識到下年度仍然要依賴拍賣糧的話,應該樂于以略高于今年拍賣糧成本的價格采購新糧。

  后期會不會出臺深加工補貼政策,以及其他的鼓勵收購或者直接收購的政策,目前也暫時不好預估。

  3

  小結

  市場情緒非常重要,目前應該正處于谷底,后期大概率會往上走。國內產需缺口這個重要問題,也將重回市場視野。

  新糧上市之際,價格大概率會季節性下跌。但短期內市場的跌幅,很可能只會構成未來漲幅的一部分,未來國內玉米市場價格大概率仍然會以拍賣成本為底部,上面的阻力位應該是小麥的飼用替代(2100以上)。

  做多最大的風險是,非瘟再次大面積爆發和徹底放開飼用谷物進口。這兩個問題都不太好預判,目前看概率不是很大。

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